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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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