文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹(dān)

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