金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这(zhè)一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗些因素(sù)共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GD一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗P同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复(fù)一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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